中国社科院市场大规模反弹尚需时日

中国社科院：市场大规模反弹尚需时日

中国社会科学院金融重点实验室主任，中国经济评价中心主任刘煜辉在会上分析表示，全球经济储蓄红利的时代结束、国内资本回报率下滑等因素影响下，证券市场在短期内或难出现大规模的反弹。股债、商品等市场尚处于模糊阶段，因此市场对于创业板等小股票的风险偏好可能持续。　　全球储蓄红利时代结束　　刘煜辉表示，由于全球经济储蓄红利的时代渐行渐远，中长期全球经济增长中枢将下移。　　据了解，70年代、80年代全世界贡献储蓄的国家是德国和日本，美国是吸收储蓄的国家。90年代为世界贡献储蓄的是前苏联和东欧等，这些国家有大量要素红利、人口红利。90年代到2000年，日本、德国以及中国在贡献储蓄。　　未来人口的变化，就是老龄化。刘煜辉介绍，中国到2030年，60岁以上的人口达到25%，家庭储蓄将达到自然的消减期。政府要转型并释放改革的红利，政府和企业部门的储蓄走下坡路，更多的激活内需的消费。储蓄贡献替代者印度和印尼并不乐观，两国存在严重的赤字和通货膨胀，即便拥有丰厚的人口潜力，但需要文化的积淀，要达到中国的水平尚需时日。　　未来十年，储蓄资源要越来越枯竭，使得全世界经济都将面临模式的转型。刘煜辉分析，美国需要精细的增长，不能靠以前房地产、居民消费刺激，而需要更多创新和再工业化，为世界贡献更多的新经济的因素。中国的投资也不能像以往那么粗糙，带来债务的堆积、成本越来越高，而需要生产力的发展，非资本投入以外的生产力的增长，促进创新，增加附加值。　　未来的十年、二十年，预计经济并不能够强劲复苏，也不能指望美国复苏很强。现在美国恢复不错，经济确实转型方面走在中国前面，但美国的宏观不是很强，因为他们的生产率没有提升。企业有钱但是投资的意愿比较淡泊，不投资的原因就是因为经济对消费的强度没有足够的信心。　　对于中国的情况，经济内生问题导致流动性的压力，这个压力靠转型和改革才可以解除。刘煜辉分析，中国今年六七月份遭遇的流动性冲击，是中国经济中无效的投资需求导致，且流动性压力在不断的成长、累积。这些资金需求需要有效需求隔断，才可能真正缓解压力。 资本回报率下滑拖累经济　　刘煜辉分析，中国的经济下行主要的动力是资本回报率出现了衰退。　　资料显示，中国资本回报率的去年年底只有2.7%，十几年前是14%、15%的水平，2000到2008年可以维持到8%、9%，2009年以后出现了急剧的下降。　　一个经济体的增长是有四个因素组成的，一是生产率，二是就业率，三是劳动参与率，四是人口红利。刘煜辉指出，潜在增长简单讲就是这个国家所有的自然条件、人口条件、制度条件，所有的要素下能够获得最优最大的产出。人口红利被关闭了，这是自然条件，每个国家都会经历高峰然后下来。　　长期经济增长的来源只有劳动生产率，劳动生产率决定了到底能够把经济推到多高增长的中枢。刘煜辉表示，“劳动生产率由资本劳动品和资本回报率构成，增长投资不是无限的，不断增加投资确实可以带来人均资本的增长，但资本边际报酬递减。中国资本回报率的下降最终引起了经济的下滑。”　　但我国经济未来的结果一定是走向复苏，实际上，新一届的政府将会推出一系列的转型措施。刘煜辉指出，由于资本回报率下降、资源错配、流动性问题等因素影响，国内经济的下滑成为市场的共识，下一步的经济破局需要更多有效的改革。　　市场大规模反弹尚需时日　　从投资角度，刘煜辉分析，大类配置如股债、商品尚不能看出趋势性的上行，处于“模糊世界”，市场B浪反弹或过于乐观。　　期货在七到八月份出现了一波比较明显的反弹，市场中有人认为这种行情能够发展成一种B浪的反弹。但一位专业期货人士就表示，由于对于经济的把握尚不清晰，现在的策略就是减少频率、少交易，整个的资产尽可能做到平衡，尽可能做到对冲，没有看准之前不轻易增加窗口。　　刘煜辉指出，与这位期货专家看法一致，现在股债、商品等大类的配置是模糊的世界，大规模反弹的机会还不确定。但出现新的风暴也概率不大，中国至少在今年三中全会之前，还是想把经济的局稳住。　　而股票市场中创业板很强，这反映了市场现在的格局，刘煜辉说，六七月份中国的流动冲击背景下，整个风险偏好没有被打垮，创业板不断创新高。市场人士在五六月份提醒创业板的风险，经过这一次不断的创新高，这种状态恐怕还会持续下去。如果大类标的如股债、商品仍然处在模糊世界，维持僵持的状态、纠结的状态没有被根本打破，创业板有望持续有所表现。　　“对于小股票来讲，它的重要逻辑是所讲的故事即使短时间不能被证实，短期内没有达到预期，还可以找出很多的理由延展下去”，刘煜辉说，大类投资标的不一样，大类每个月不断有各种各样的经济指标出来，验证逻辑。大标的没有什么弹性，沪深300在市场前期活跃时基本不动，反映的就是经济实体背后的因素。

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