中企海外投资需警惕出价过高双赢结果最佳

中企海外投资需警惕出价过高 “双赢”结果最佳

近年来，中国对美欧等发达经济体直接投资大潮涌起，对欧洲投资增长尤为迅猛：2010年，中国对发达国家和地区直接投资存量296.9亿美元，占总额的9.4%，到2013年末，中国对发达经济体直接投资存量已达937亿美元，占总额的14.2%。到2014年，廉价欧元和其他因素进一步激励了中国对发达经济体特别是欧盟的投资。按照《2013年度中国对外直接投资统计公报》，2013年中国对欧盟直接投资流量为45.2350亿美元；而英国《金融时报》声称中国2014年在欧洲投资高达180亿美元。　　进入2015年，中国投资势头不减，标志性企业并购案一再发生，1月初复星集团收购法国地中海俱乐部，3月下旬中化集团收购全球第五大汽车轮胎制造商、意大利公司倍耐力，都在欧洲和国际产业界引起相当大反响。在欧洲央行推行量化宽松货币政策、欧元汇率疲软、利率超低的背景下，预计中国和其他国家对欧直接投资还将受到激励，因为一方面欧元汇率疲软压低了以其他货币计价的欧洲资产价格，另一方面由于欧元资金利率超低，收购欧洲资产的融资成本大大降低。

随着中国对欧美直接投资持续显著增长，投资价格是否合理的问题日益凸显。　　欧洲不少舆论指责中国投资者是“低价收购”，欧洲实施量化宽松货币政策，客观上给包括中国投资者在内的外部各国投资者创造了“抄底”收购欧洲资产的机会：　　复星集团收购地中海俱乐部在法国国内被人为政治化，引发了不小的争议，以至于该案成为法国迄今耗时最长的企业竞购案。　　中化集团收购倍耐力被某些外媒描绘为中国“低价摘走意大利工业之花”，某些意大利政客更是对此上纲上线。意大利前总理罗马诺·普罗迪认为，此举是意大利产业政策的败笔，是意大利产业政策全面崩溃的标志。　　然而，中国投资收购果真出价过低吗？　　当事者——被收购欧洲企业的管理层的看法普遍与此相反。　　在复星集团收购地中海俱乐部交易中，承担公司日常经营职责的地中海俱乐部管理层从一开始就希望中国投资者接手。在中化收购倍耐力交易中，倍耐力方面认为这是一笔合算的交易，是避免该公司解体的最好手段，而且谈判得到了意大利总理马泰奥·伦齐的默许。倍耐力集团首席执行官、创始人皮雷利家族的普罗韦拉表示，对倍耐力而言，与中化合作意味着巨大的发展机遇；他强调，中国化工并不熟悉这一行业，倍耐力的领导层确信自己未来还能继续主导公司的运营，“倍耐力的大脑和心脏仍留在意大利”，而且中国化工的收购行动也不会对3.7万倍耐力员工的就业产生任何负面影响。　　从发展前景来看，投入中资怀抱对被收购企业最为有利。　　在复星集团收购地中海俱乐部的交易中，因为中国毫无疑问是增长潜力最大的国际旅游市场，2013年国际旅游支出已达1286亿美元，2014年前11个月中国公民出境旅游人数首次突破一亿人次大关，其增长潜力与欧洲市场不可同日而语。对于近年遭遇经营瓶颈的地中海集团而言，中国是它最有希望再度赢得较大发展空间的地方，而来自中国的老板比其他任何地方的投资者都更能帮助它打开中国市场的大门。正因如此，站在中立第三方立场的德国《商报》1月4日撰文称这是一个圆满的结局。　　在中化收购倍耐力交易中，鉴于中国已连续数年稳居世界最大汽车生产国、最大汽车销售市场地位，中国投资无疑有助于倍耐力在这个最大、增长最快的市场上赢得更好地位。　　从商业视角来看，无论是复星集团收购地中海俱乐部，还是中化集团收购倍耐力，抑或其他大型中资收购项目，对欧洲东道国而言都是非常合算的交易。进一步考察各项交易出价，就不难发现，对这些交易该担心的反而是中国人，应担心中资收购方是否出价过高。　　因为，在这些交易中，中国竞购者出价普遍远高于竞争对手和同行业普遍水平：　　2013年5月复星国际和法国安盛私募投资作为共同持有地中海俱乐部20%股权的主要股东、联合地中海俱乐部管理层首次提出收购要约时，价格为每股17欧元，比当时的股价高出不少；几经博弈，复星集团对地中海俱乐部最终开出的收购价为每股24.6欧元、总金额高达9.39亿欧元，比2013年6月初的初次报价高出足足45%。　　中化收购倍耐力成交价高达23倍市盈率，而米其林的市场价只有16倍市盈率，韩国锦湖更只有11倍。　　我们担心中国投资者收购欧洲资产时出价过高，因为他们可能高估了欧洲资产对中国消费者的魅力，高估了欧洲制造业企业的生产效率而低估了其劳动力市场的僵化程度，因而有可能对收购后的企业盈利增速估计过高，从而愿意付出高价。　　在地中海俱乐部竞购案中，中国投资者看中了法国休闲、娱乐生活方式的盛名，自信有能力把这种盛名和其他资源转化为实实在在的经济效益，在中国居民旅游消费升级大潮初起之际就占据先机。然而，中国游客在消费欧美旅游服务时愿意支付的价格，能否长期保持明显高于国内水平呢？这值得怀疑。　　在中化集团收购倍耐力案中，我们不能低估欧洲劳动制度的僵硬及其对劳动生产率的致命损害。2013年，美国轮胎制造商帝坦(Titan)总裁泰勒就嘲讽法国工人“拿高薪但一天只工作三小时”，直言自己因此不愿意投资收购法国同行企业。　　欧洲国家失业率为何居高不下？待遇过高且缺乏弹性的劳动制度不可辞其咎，它不仅侵蚀了欧洲产业的国际竞争力，而且使得仍具备竞争力的欧洲企业同等条件下宁可外包生产，也不愿在国内投资，免得高薪雇佣了不满意员工之后还无法摆脱。其实，认识到这一点的明眼人在欧盟内外都不乏其人，问题是积重难返，欧洲民众似乎已经习惯了这样的制度，有时甚至对指出这一缺陷的人也要恶语相向。　　纵览国际投资发展历程，从当年日资收购纽约洛克菲勒中心、经营数年后巨亏退出，到近年中信集团折戟西澳铁矿，我们已经目睹了这种源于预期过度乐观的投资失策的一再重演。　　神华集团试图投资蒙古塔旺陶勒盖煤矿中，也有着估价过高的失误，只是由于对方贪婪自废合同方才躲过。2012年7月，塔旺陶勒盖煤田西区开发权招标结果第一次出台、神华集团获得40%股权时，以秦皇岛5500大卡动力煤价格(平舱价)为基准，中国市场煤炭价格已从2011年10月下旬起连续大幅下跌8个月之久，单价从860元/吨跌到630元/吨，跌幅达27%；由于对方没有看清形势，非但没有抓紧时机赶紧推进项目开发，反而认为还可索取更高要价，废除了招标结果，直至2014年12月末塔旺陶勒盖煤田西区开发权招标重新启动时，煤炭市场行情比2012年7月又下行了约16%。如果不是事起波折，神华当年签下的协议价格显然会过高。　　中国对外直接投资应该是母国和东道国“双赢”的结果，我们赞同中国收购者支付合理的价格，也希望收购方不要预期得过于乐观，东道国社会不要索价过高，以达成“双赢”。

北京定制衬衫

定制T恤衫厂家

河北冲锋衣款式设计

天津广告衫订制