叶檀国九条不是纸老虎是A股逆转之基

发布时间：2021-01-25 15:23:36 阅读：次来源：棉胎厂家

叶檀：“国九条”不是纸老虎是A股逆转之基

股市疲软至极，新 “国九条”到来。　　这不是针对指数的强心针，而是从根本上改变激励机制、从根本上提振投资者信心的强心针。　　2013年12月27日，中国政府网发布了《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，包含九方面的内容，因此被市场人士称为“国九条”。“国九条”的第一句话就是，中小投资者是我国现阶段资本市场的主要参与群体，但处于信息弱势地位，抗风险能力和自我保护能力较弱，合法权益容易受到侵害。维护中小投资者合法权益是证券期货监管工作的重中之重，关系广大人民群众切身利益，是资本市场持续健康发展的基础。这句话与中国证监会官网首页“保护投资者利益，是我们工作的重中之重”相呼应。　　保护投资者并非中国股票市场的初期共识。成立股票市场之初，扩大直接融资服务企业是股票市场的主要任务，规则的制订不是从公平出发，而是从服务融资者的角度出发，无论是股权分配、分红还是投票权，给予融资者无限量优惠，结果水落石出，不仅没有如愿培养出有国际竞争力的上市公司，还让这些“权贵少爷公司”在厚待中越来越不会遵守信用。　　“国九条”标志着新底线共识的形成，没有公平的市场，没有诚信的市场，没有统一的相对公平的游戏规则，股票市场容量再大也是纸老虎，三到五年就会露出原形，要靠停止发股挽救僵局。　　有很多人担心，此次“国九条”刺激市场，最终也是为了融资服务，为2014年的IPO铺路，但即使如此，决策层也认识到了公平的诚信的市场，才是有效的市场，就算是为融资服务，前提也必须建立保护投资者的机制。　　“国九条”不是纸老虎，有实质内容。　　实质内容之一，中小投资者有用手投票的权利。　　建立中小投资者单独计票机制。上市公司股东大会审议影响中小投资者利益的重大事项时，对中小投资者表决应当单独计票。单独计票结果应当及时公开披露，并报送证券监管部门。引导上市公司股东大会全面采用网络投票方式。积极推行累积投票制选举董事、监事。上市公司不得对征集投票权提出最低持股比例限制。完善上市公司股东大会投票表决第三方见证制度。　　降低投票成本、采用网络投票体现出对股东投票权的尊重。一些上市公司给投票设置种种障碍，必须到现场投票、时间段的设置刁钻古怪，明显提高了小股东投票门槛。　　在涉及影响小股东权益的重大事项时，给予中小投资者表决单独计票，相当于部分恢复公众投资者类别表决机制。股改时期，类别表决制起到了凝聚民意、加快改革的作用。2005、2006年，许多再融资议案被中小投资者否决，中小投资者在股改过程中因为类别表决获得了应有的权益。在一股独大、资源向大股东倾斜的市场，在中小投资者散户居多的市场，类别表决制有不可取代的重要作用，是反映中小投资者意愿的高效、公平而民主的渠道。　　未来可以向机构投资者倾斜，减少散户数量，但目前投资机构激励机制错位、老鼠仓频出，机构取代散户是不现实的。　　实质内容二，对中小投资者的赔偿机制。　　督促违规或者涉案当事人主动赔偿投资者。对上市公司违法行为负有责任的控股股东及实际控制人，应当主动、依法将其持有的公司股权及其他资产用于赔偿中小投资者。招股说明书虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏致使投资者遭受损失的，责任主体须依法赔偿投资者，中介机构也应当承担相应责任。基金管理人、托管人等未能履行勤勉尽责义务造成基金份额持有人财产损失的，应当依法赔偿。可以想像，未来类似于万福生科的快速补偿、和解机制将成为重要的保护举措，打官司一打五年最后分文难收的情况将有根本改观，赔偿补偿机制加上快速的司法救济途径，股票市场的投资者将有钢铁围墙。　　实质内容三，建立诚信制度。　　宽进严管，不仅是修订公司法注册制度时的主导思想，也是股票市场改革的宗旨之一。细节证明了信用制度的重要，如对不履行分红承诺的上市公司，要记入诚信档案，未达到整改要求的不得进行再融资。上市公司信口开河影响股价，列入诚信黑名单，与再融资等挂钩，将成为治理操纵的一帖良药。　　“国九条”是基础建设之始，是制度逆转之基。也许不会很快让股市摆脱低迷，不可能让以往的圈钱后遗症一夜之间消失无踪，但有了“国九条”，市场才能摆脱被异化的命运，成为独立的主体。尊重市场，不会落空。　　推荐阅读>>>　　当年“国九条”催生三年牛市　　国九条为散户出头六大亮点酝酿新一轮牛市？

健全赔偿机制是“新国九条”最大亮点　　12月27日，国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》的文件，从九个方面对此作出顶层设计。该文件因此被市场称为“新国九条”。　　把保护中小投资者合法权益问题提升到国务院层面，这足见国务院对这个问题的高度重视。而从“新国九条”的九条内容来看，也确实有利于保护中小投资者合法权益，因此，“新国九条”可以认为是保护中小投资者合法权益的纲领性文件，“新国九条”的出台是中国股市的重大利好。　　细读“新国九条”的九大措施，最大亮点当属第六条，即“健全中小投资者赔偿机制”。就保护中小投资者合法权益而言，其保护措施可以有成百上千条，但归根到底在于，当中小投资者的合法权益受到损害的时候，如何赔偿中小投资者，这才是问题的关键所在。如果回避赔偿中小投资者的问题，那么所有对中小投资者合法权益的保护措施就都成为空谈。而“新国九条”直面投资者的赔偿问题，专门提出措施要“健全中小投资者赔偿机制”，这反映出“新国九条”直面投资者赔偿问题的态度，是真心实意要来保护中小投资者合法权益。　　就“新国九条”提出的相关“健全中小投资者赔偿机制”的措施来说，其中的两点具有建设性意见：一是督促违规或者涉案当事人主动赔偿投资者。对上市公司违法行为负有责任的控股股东及实际控制人，应当主动、依法将其持有的公司股权及其他资产用于赔偿中小投资者。招股说明书虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏致使投资者遭受损失的，责任主体须依法赔偿投资者，中介机构也应当承担相应责任。二是建立上市公司退市风险应对机制。要求上市公司退市引入保险机制，在有关责任保险中增加退市保险附加条款。健全证券中介机构职业保险制度。上述两点如果能够得到贯彻执行的话，是可以有效地解决对中小投资者的赔偿问题的，而且也省去了中小投资者在通过司法索赔时的诸多麻烦。特别是上市公司退市引入保险机制，这样就可以有效解决目前上市公司退市，投资者的损失得不到赔偿的问题。这也有利于推进上市公司的退市工作，促进中国股市优胜劣汰功能的发挥。　　不过，在这个问题上，投资者担心“健全中小投资者赔偿机制”的措施过于理想化。就对中小投资者的赔偿来说，如果涉案当事人能够主动赔偿投资者，这当然是广大中小投资者的一件幸事。但如果涉案的当事人不主动赔偿投资者呢？这个问题在实际中显然是会遇到的，甚至不排除大多数的损害中小投资者权益的案例都会如此。又如上市公司退市引入保险机制，在理论上是可行的，但在现实中实行起来会有困难。毕竟目前A股上市公司，弄虚作假的现象比较普遍，一些公司的上市甚至都是弄虚作假的结果。面对这样的公司，有哪家保险公司愿意来为之保险呢？这不是让自己往火坑里跳吗？因此，引入退市保险机制，对于有的上市公司是可行的，但对于有的上市公司来说恐怕很难实行。　　所以，在“健全中小投资者赔偿机制”问题上，管理层不妨将问题想得更复杂一些，提出的相关措施可以更周到一些。在这个问题上，还是有必要考虑到中小投资者依法索赔的问题，并依法追究有关责任人的法律责任问题。不能因为有了主动赔偿，有了退市保险机制，就不再追究有关违法违规当事人的法律责任了。如果果真如此，那无异于是对违法犯罪行为的放纵。实际上，在“新国九条”的第五条款中已经提到“有关部门配合司法机关完善相关侵权行为民事诉讼制度”的问题。这一条不妨再向前推进一步，即引入集体诉讼制度，让广大中小投资者可以通过法律程序来最大程度上保护自身的合法权益。如果能做到这一点，那么“新国九条”提出的“健全中小投资者赔偿机制”将会更加有效地保护广大中小投资者合法权益。（证券时报）

国九条的前提是股民变股东　　国务院12月27日发布《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，《意见》共计九条。文件对投资者适当性制度、投资回报机制等投资者关心问题给予建设性意见。由于意见总共有九条，为了和2004年的“老国九条”相区别，这次的国九条被投资者称为“新国九条”。　　对于新国九条，很多投资者将其解读为股市的重大利好，并期待其能带动股市出现一轮波澜壮阔的上涨行情。但本栏认为，该政策并不能带来立竿见影的资金流入，故其作用仍需时间消化才能体现在股市中，而且本栏提出的制度公平还没有得以解决，故牛市的启动还需要有强大的资金流入加以配合。　　本次的新国九条，强调了保护投资者的知情权、收益权、决策权。但这三点属于上市公司治理结构的底层设计，这三项权利从本质上讲属于股东的权利。故投资者可以得出这样的结论，如果投资者把自己看做股东，愿意分享上市公司的现金分红，并以此为自己的主要收益方式，新国九条就会保护你。但假如投资者只是想在10元附近抄底买入昌九生化，然后在反弹到12元时逢高卖出，赚取2元的差价，这就不是股东行为，并不受新国九条的保护。　　管理层鼓励什么样的投资者？买入股票后，经常关心上市公司的经营，股东大会上要求上市公司现金分红，并珍惜自己的投票权利。很显然，A股市场里这样的投资者并不多，大家更加关心华谊兄弟股价涨到80元后会不会出现下跌，关心张国立买入华谊兄弟后股价会不会上涨，或者关心《私人订制》的票房高低将会给华谊兄弟股价带来什么样的影响。却很少重视华谊兄弟2014年有什么电影拍摄计划，签约了哪些新的影星，张国立的电视剧是否已经开拍。　　我不是说投资者不好，总想着低买高卖赚钱，要论投资价值、市盈率、资本雄厚，一大堆小银行加一块也没工商银行一家好，但要论股价，还就是工商银行这样的大型银行低。都担心银行业未来可能会出现风险，但谁都明白，真要是银行系统出毛病，最后倒下的一定还是中农工建。　　新国九条能够在股市发威，必须要有一个前提条件，就是投资者把自己当股东而非股民。但是放眼全球股市，美国、欧洲等发达国家投资者一般把自己当股东，但他们大多通过基金参与股市，而非自己去研究上市公司财报，像中国香港、中国台湾、韩国、A股等股市的投资者，个人比例很高，但很少有人拿自己当股东，中国台湾炒个股，中国香港炒期指，韩国炒权证，A股什么都敢炒。　　真想让A股成为一个以投资为主的股市，还需要很多方面的努力，如公募基金的做大做强；如鼓励大量投资者放弃股民的身份，转变为享受稳健的投资收益；如允许机构高息向投资者发债集中资金，以减少散户比例。总之，现在的A股市场环境，仍然无法消除投资者以获取差价为主的盈利模式，新国九条还需要很多配套措施。（北京商报）